關(guān)鋁公司與中國鋁業(yè)于2005年12月6日在北京簽署了“中國鋁業(yè)股份有限公司與山西關(guān)鋁股份有限公司關(guān)于山西華圣鋁業(yè)有限責(zé)任公司的股東合同”。合資雙方以人民幣10億元共同合資設(shè)立山西華圣鋁業(yè)有限責(zé)任公司。該公司的主要經(jīng)營范圍是：電解鋁、鋁合金、碳素產(chǎn)品及電力的生產(chǎn)與銷售；..關(guān)鋁股份以經(jīng)北京中企華資產(chǎn)評估公司中企華評報(bào)字（2005）第152號評估報(bào)告確定的、截止2005年7月31日，凈資產(chǎn)帳面價(jià)值為4.35億元，評估價(jià)值為4.90億元的20萬噸電解鋁項(xiàng)目出資，占注冊資本的49%；中國鋁業(yè)以現(xiàn)金5.1億元人民幣出資，{TodayHot}占注冊資本的51%。
    觀點(diǎn)：公司20萬噸電解鋁項(xiàng)目實(shí)屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司本次作為出資資產(chǎn)的20萬噸電解鋁項(xiàng)目是經(jīng)沈陽鋁鎂設(shè)計(jì)研究院設(shè)計(jì)的共計(jì)276臺(tái)的300KA大型預(yù)焙電解槽，為國內(nèi)目前較先進(jìn)的電解鋁生產(chǎn)技術(shù)，年實(shí)際生產(chǎn)能力達(dá)到22萬噸。該項(xiàng)目自2002年7月開始建設(shè)，目前除部分輔助配套工程未完工外，其余工程已全部建成，均符合設(shè)計(jì)要求。項(xiàng)目計(jì)劃總投資23.86億元，截止2005年10月底，共投入資金180,746.67萬元。整個(gè)工程計(jì)劃在2006年3月份開始投運(yùn)。
    ..合作使20萬噸電解鋁項(xiàng)目得以盤活。國家04年開始的針對電解鋁行業(yè)的宏觀調(diào)控政策使公司20萬噸電解鋁項(xiàng)目所需的后續(xù)資金緊張，加上氧化鋁價(jià)格的持續(xù)高企及電力供應(yīng)緊張，項(xiàng)目于04年初步建成后基本就未投產(chǎn)，公司目前負(fù)擔(dān)著沉重的利息支出，項(xiàng)目一度成為公司的一個(gè)沉重包袱。此次與中鋁的合作，公司必將盤活這塊優(yōu)良資產(chǎn)，變包袱為新的利潤增長點(diǎn)，重獲生機(jī)。..合作將使公司負(fù)債大大減輕。公司目前資產(chǎn)負(fù)債高達(dá)74.74%。從公司今日同時(shí)公告與與南風(fēng)化工互相提供貸款擔(dān)保的情況來看，說明公司資金依然緊張。與中鋁合資產(chǎn)組{HotTag}建公司后，20萬噸電解鋁項(xiàng)目的巨額負(fù)債將轉(zhuǎn)移到華圣公司由公司與中鋁共同負(fù)擔(dān)，這樣公司負(fù)債可望大大減輕。
    ..20萬噸電解鋁項(xiàng)目的投運(yùn)將使雙方受益。我們認(rèn)為，中鋁的介入將為20萬噸電解鋁產(chǎn)能能如期于06年3月投產(chǎn)提供包括資金、氧化鋁和電力方面的有力保障。預(yù)計(jì)06年可以生產(chǎn)電解鋁18萬噸，以電解鋁均價(jià)17000元/噸（含稅價(jià)）計(jì)算，銷售收入將達(dá)到26.15億元。
    假設(shè)以氧化鋁全部來自中鋁，其中50%現(xiàn)貨（4660元/噸），50%長單（3400元/噸），電價(jià)0.33元/度計(jì)算，則噸完全成本約為13490元/噸，06年將為關(guān)鋁和中鋁貢獻(xiàn)凈利潤約24000萬元（含稅）。而中鋁如果能提供100%的長單氧化鋁的話，利潤將更加可觀。20萬噸電解鋁項(xiàng)目的投運(yùn)將出現(xiàn)合作方雙贏的局面。
    ..給予“推薦”投資評級。預(yù)測公司05年EPS為0.08元。在合作預(yù)期進(jìn)展順利的前提下，我們預(yù)測公司06年EPS將上升到0.32元。隨著未來氧化鋁價(jià)格的下降和電力供應(yīng)緊張局面的緩解，公司業(yè)績還有進(jìn)一步上升的可能。公司目前PB僅為0.91倍，且公司股權(quán)分置改革尚未進(jìn)行，目前股價(jià)已極具吸引力。鑒于公司可預(yù)期的良好發(fā)展前景，我們給予公司“推薦”投資評級。