關鋁股份（000831）17日刊登公告稱：由于電解鋁生產所需的氧化鋁價格近期持續上漲，使得公司的生產成本進一步增加。為了使公司的經營風險控制在較小限度，經研究決定在2005 年12 月20 日開始對75KA 電解槽生產系列部分停產。該電解槽生產系列2006 年預計停產六個月，將會{TodayHot}影響電解鋁產量約2 萬噸，銷售收入約3.4 億元，待氧化鋁市場形勢好轉后再開產。   

　　減產是為執行“聯合減產宣言”

　　12月1日，國內23家電解鋁骨干企業在北京聯合宣布主動減產10%，以應對當前過高的國際國內氧化鋁價格。我們認為關鋁股份此次的減產是為執行“聯合減產宣言”做出的決定，也是23家企業中宣布減產的公司。23家電解鋁企業中還包括蘭州鋁業(600296)、云鋁股份(000807)、包頭鋁業（600472）、G中孚（600595）等。同時，針對目前氧化鋁的進口多頭對外的局面，23家電解鋁企業表示在自愿選擇的基礎上分別委托五礦或中鋁統一代理進口氧化鋁，維護氧化鋁正常貿易秩序和市場的穩定。{HotTag}
   
　　聯合減產有利于健康發展

　　國際氧化鋁現貨價格的一路高漲與中國巨大的氧化鋁供需缺口是分不開的。我們認為積極開展行業自律，嚴格控制產量增長，壓縮過剩產能，抵制過高的氧化鋁價格，是中國鋁業持續健康發展的保證。但只有23家電解鋁廠較終都嚴格執行限產協議，才能達到理想的目標。

　　減產兩萬噸對公司影響不大

　　公司目前本部有11萬噸電解鋁生產能。其中200KA電解槽實際產能7萬噸、75KA電解槽4萬噸。公司此次實際減產18%，不排除公司借此機會對75KA電解槽進行全面檢修的可能性。以2006年17300元/噸的電解鋁均價計算，估計影響公司EPS近0.10元，我們在2006年的業績預測中已事先考慮到了這一因素。
  
　　20萬噸電解鋁項目預期收益不俗

　　根據較新調研的信息，未來關鋁合并合資的華圣公司財務報表的可能性不是很大，較終將以長期投資收益的形式體現華圣的經營利潤。中鋁與關鋁雙方約定，華圣未來不低于90%的經營利潤將予以分配。此外，此次關鋁向華圣輸入了1662 名職工，使公司本部的員工由4995 人降至3333 人，未來將大大減輕公司本部的財務費用和管理費用。

　　預計華圣2006年可以生產電解鋁16萬噸，以電解鋁均價17300元/噸（含稅價）計算，銷售收入將達到23.66億元。中鋁與關鋁還未就采取何種方式的氧化鋁供應達成較后協議。參照中鋁與彰澤電力合資的華澤鋁廠的氧化鋁供應方式（其中50%現貨，50%長單），我們認為未來華圣的原料氧化鋁供應很有可能也會采取這種形式，那么原料氧化鋁價格將大大低于目前的現貨氧化鋁價格，預計2006年20萬噸電解鋁項目的投運將給中鋁和關鋁帶來不俗的收益。20萬噸電解鋁項目投運給公司帶來的投資收益將遠大于公司減產的損失。

　　未來加入“中鋁系”可能性較大

　　據了解，在此次與關鋁的合作過程中，中鋁對關鋁已頗具規模的鋁深加工產業產生了濃厚的興趣，有意在不久的將來進一步介入關鋁，將其打造成華北鋁業加工基地，成為“中鋁系”的一員，擴大中鋁的鋁深加工規模。對于關鋁來說，一方面能更好地利用自身的鋁加工產能，另一方面加入“中鋁系”意味著更好的定位與發展。我們認為，在整合能創造更高價值的情況下，關鋁未來成為“中鋁系” 一員的可能性較大，這是我們看好公司的關鍵所在。
  
　　維持“推薦”投資評級

　　我們略微下調公司2006年業績至0.30元，公司目前PB僅為0.92倍。2006減產2萬噸的消息使公司12月19日股價出現4.88%的較大跌幅，但基于上述的判斷，我們仍堅持前期相關報告中對公司與中鋁合作所帶來的良好整合效果和高成長性的預期。我們認為，目前股價的下跌，反給中線投資者提供合適的介入時機，鑒于可預期的公司良好發展前景，我們維持“推薦”投資評級。

　　關鋁股份昨日收盤價2.74元，漲0.37％。