玻璃行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能過剩階段
　　2004、2005兩年我國玻璃產(chǎn)能快速擴(kuò)張。去年建成投產(chǎn)25條線，新增能力7135萬重箱，今年上半年新建成投產(chǎn)浮法玻璃生產(chǎn)線12條，新增產(chǎn)能3406萬重量箱，預(yù)計下半年建成投產(chǎn)還有10余條。據(jù)玻璃協(xié)會統(tǒng)計，今年全年新增產(chǎn)能將超過7600萬重量箱，增長速度超過20%，超過正常市場需求增速的兩倍(根據(jù)歷史經(jīng)驗，改革開放20多年來平板玻璃市場需求平均增{TodayHot}長速度為10%左右)。估計到今年末我國平板玻璃產(chǎn)能接近4億重量箱。

　　與產(chǎn)能增長相對應(yīng)的是，去年開始的宏觀調(diào)控對玻璃行業(yè)的滯后影響開始顯現(xiàn)，今年玻璃的需求增長明顯放緩。今年1-11月全國生產(chǎn)平板玻璃32962.07萬重量箱，同比增長15.5%，增速回落6.5個百分點，而庫存卻從下半年開始迅速增加，說明供過于求的狀況已經(jīng)出現(xiàn)。

浮法玻璃價格持續(xù)下降

　　產(chǎn)能過剩導(dǎo)致今年玻璃價格呈現(xiàn)持續(xù)下跌態(tài)勢，即使在銷售旺季的第三季度也沒有明顯改善。由于2004、2005兩年的投資高峰形成了玻璃行業(yè)改革開放以來第四次，也是較大的一次產(chǎn)能擴(kuò)張，根據(jù)歷史經(jīng)驗判斷，我們認(rèn)為玻璃行業(yè)此輪景氣周期的頂峰已于去年出現(xiàn)，今年開始進(jìn)入效益下滑階段。由于目前處于景氣度衰退的初期，降價趨勢不會很快結(jié)束，預(yù)計至少要延續(xù)到明年{HotTag}中期。而且這一輪浮法玻璃投資高峰與前三次的小玻璃擴(kuò)張有不同的特點，新線建設(shè)多為高檔浮法生產(chǎn)線，主要集中在優(yōu)勢企業(yè)，其中前5家企業(yè)共建線25條，占新增能力的49.11%，建成后規(guī)模較大，平均規(guī)模約555.5T/D，因此高檔浮法玻璃價格受到的沖擊較大。

新增業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)支撐半壁江山

　　玻璃降價、成本上升使得南玻盈利能力逐漸下滑，前三季度玻璃及玻璃制品業(yè)務(wù)毛利率分別為34.76%、33.47%和32.13%。依靠新增的廣州兩條浮法線、天津工程玻璃公司承接首都機場改造項目以及彩色濾光片項目的盈利，在行業(yè)利潤大幅下滑的背景下，南玻今年的業(yè)績與去年基本持平。

　　深圳浮法年上半年收入3億元，凈利潤5000萬元，由于下半年價格持續(xù)下跌，預(yù)計全年收入約5.6億元，凈利潤8500萬元。從二季度開始，廣州兩條浮法線全面投產(chǎn)，預(yù)計全年可實現(xiàn)收入5億元，凈利潤6700萬元。由于廣州浮法的加入，公司整個浮法玻璃業(yè)務(wù)凈利潤比去年減少約10%。

　　從第三季度開始，天津工程玻璃公司由于承接的首都機場項目下單速度明顯加快，收入和利潤迅速增長。前三季度收入1.5億元，凈利潤1800萬元(第三季度1300萬元)，全年可達(dá)3000萬元。預(yù)計深圳、天津工程玻璃業(yè)務(wù)總收入可達(dá)7.3億元，凈利潤9000萬元，略低于去年。

　　汽車玻璃業(yè)務(wù)前三季度完成銷售收入2億元，處于略虧狀態(tài)，預(yù)計全年扭虧無望。

　　受毛利率下降影響，ITO導(dǎo)電膜玻璃利潤明顯下滑，前三季度凈利潤4200萬元，預(yù)計全年為5700萬元，同比下降約16%。

　　從三季度開始，彩色濾光片基本達(dá)產(chǎn)，月出貨量迅速提高，達(dá)到3.5萬片，價格保持穩(wěn)定。預(yù)計全年銷售31萬片，收入1.8億元，利潤3000萬元。

　　在浮法、工程及汽車玻璃、精細(xì)玻璃和微電子這三大主要領(lǐng)域里，今年新增業(yè)務(wù)對凈利潤的貢獻(xiàn)比例分別達(dá)到44.1%、33.3%和34.5%。預(yù)計全年南玻凈利潤約為3.45億元，EPS0.34元。

成都浮法線投產(chǎn)是明年增長的主要來源

　　南玻成都浮法一線已于12月8日點火，二線也將于明年2月點火。兩條線的裝備技術(shù)水平與廣州浮法相同，玻璃日熔量為1250噸，年產(chǎn)浮法玻璃36萬噸。由于使用天然氣作燃料，加上土地、人工費用較低，產(chǎn)品成本低于廣州和深圳。但目前西南市場已有明達(dá)和臺玻三條大規(guī)模浮法線，此外臺玻在成都、明達(dá)在重慶萬州都將有新線上馬，市場競爭將會比較激烈。作為市場的后入者，南玻成都的盈利能力到底如何還有待進(jìn)一步觀察。

　　此外，彩色濾光片產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張，新增1萬片/月的產(chǎn)能將于明年6月開始釋放。明年P(guān)hilip很可能開始向南玻批量采購彩色濾光片，該業(yè)務(wù)增長前景良好。而剛開始建設(shè)的超白電子玻璃和LOW-E玻璃項目將要到2007年才產(chǎn)生效益。

投資建議為“中性”

　　預(yù)計今明兩年公司EPS分別為0.34和0.38元。由于原先10送4的股改對價水平有可能降至10送3左右，我們下調(diào)投資評級至“中性”。