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產能急劇擴張后現金貧血 中鋁回歸A股別無選擇

2006-01-21來源:招商平臺瀏覽量:

沒有發A股后的現金輸血,飛速擴張的中鋁將是虛胖的巨人,無法消化囫圇吞下的產能 中國鋁業(2600,HK下稱中鋁)有多強悍?作為通吃鋁業上下游的國家公司,中鋁幾乎是行業的唯一主宰。2005年,中鋁以其達到850

    沒有發A股后的現金輸血,飛速擴張的中鋁將是虛胖的巨人,無法消化囫圇吞下的產能

    中國鋁業(2600,HK下稱中鋁)有多強悍?作為通吃鋁業上下游的國家公司,中鋁幾乎是行業的主宰。2005年,中鋁以其達到850萬噸氧化鋁產能,擁有中國98%的產量,而電解鋁產能有150萬噸。

    強悍背后,中鋁有多虛弱?“如果沒{TodayHot}有2005年結余,2006年中鋁現金流將出現20億元的負項。”1月18日,中鋁內部人士向《財經時報》表示上述擔憂,并透露公司對未來3年現金流量的預測。

   “不發A股,公司很難以健康的財務結構支撐擴張。”該人士表示。

    急需輸血這是一張常規的現金流量預測表。2006年,中鋁計劃流出現金約185億元。

    值得注意的是,在急需擴張的2006年,為了保證現金正流入,中鋁的投資支出僅50億元,將比2005年的105億元,銳減一半以上!

    如此規劃的目的,是為了保證中鋁現金支出仍為正值。因為2006年,中鋁預測的經營現金流入較多為134億元,加上2005年預計90億元現金結余,才可以應付185億元支出。

    根據一般會計常識可知,當經營現金流、籌資現金流為正,投資現金流為負時,企業處于高速發展期。此時產品迅速占領市場,銷售快速上升,表現為經營中大量貨幣資金回籠。但為了擴大市場份額,企業仍需繼續加大投資,而僅靠經營現金流,很難滿足所需投資,必須籌集更多的資金。{HotTag}

        但是,上翻報表可以看出,2005年中鋁90億元的結余,有2004年以5.66港元增發近5.5億股H股,共籌集33億港元的貢獻。也就是因為這個大動作,令中鋁2004年借款及權益投資的現金流入達到109億元,并徹底夯實財務基礎,支撐了2005年中鋁的快速擴張。

    擴張壓力

    2006年,中鋁真會放慢擴張步伐,削減一半的支出么?答案顯然是否定的。中鋁在上下游迅猛擴張勢頭,絲毫沒有減緩。

    僅舉兩例,就可證明。2005年12月,中鋁決定在越南南部達農,投資20億美元,建設400萬噸氧化鋁項目。同月,中鋁擬收購5家電解鋁企業,將產能一舉擴張115萬噸。

    如此大手筆,很顯然,是常規的現金流量表所不能覆蓋。其中隱含的巨大空洞,將由中鋁回歸A股填平。

    舉凡產業擴張,需要資本跟進。作為企業,無非有兩條路可以走,間接融資或直接融資。

    中鋁2004年現金流為36億元,以5.31%的央行1年期基準貸款利率計,理論上,現金流可支撐超過660億元的負債能力。但是,資本市場的企業價值,需要穩健的現金流量維持,中鋁很難過度透支間接融資。

    通過《財經時報》接觸到的中鋁2006年現金支出情況,可以看到,中鋁將償還發行到期的短期融資券50億元,并償還65億元借款。

    遲到的A股發行

    在維持健康財務報表前提下,剩下一條路,就是股權直接融資。事實上,中鋁在2005年3月,已經發出公告,表示“公司計劃向中國證監會申請發行不超過15億股A股于上海證券交易所上市,募資不超過80億元人民幣,發行股份占已擴大的總股本的11.95%”。

    可以看到,中鋁募集資金,也全部用于產能的擴張:其中20億元將投向廣西氧化鋁項目,19.74億元將用于河南擴建氧化鋁工程,17.24億元用于貴州氧化鋁擴建與環境治理項目,5.38億元用于中州分公司氧化鋁工程,7.5億元用于山西分公司氧化鋁和電解鋁項目,2.03億元用于山東分公司的攤薄水鋁石和沸石項目。

    但是,中鋁回歸A股,還需完成一道二選一的題目,對其3家A股子公司,是私有化還是進行股改。

    這3家公司,分別是關鋁股份(000831)上漲8.41%,包頭鋁業(600472)上漲8.21%,山東鋁業(600205)。目前3家公司的股價反應,已經預支掉“私有化”概念,紛紛上漲。

    答題需要技巧。中鋁目前現金并不充裕,同時完成3家公司的私有化不大可能。以業務關聯度劃分,山東鋁業主營氧化鋁,與中鋁發A股的融資項目高度重合,中鋁私有化山東鋁業再發A股的可能性較大。

    早在2005年4月,山東鋁業曾召開股東大會,表決增發新股的議案。雖然近80%的流通股股東通過了議案,但大股東中鋁現場投了否決票,推翻了增發方案。

    在中鋁看來,山東鋁業增發A股,將稀釋其持有的股權,這與中鋁的長期經濟利益是相悖的。中鋁若登陸A股市場,將造成母子公司的戰略重合,不利于中鋁發A股時賣出一個好價錢。

    在新股發行開閘后,中鋁若回購資產優良的山東鋁業,對價并不很高,中鋁已經控股71.43%,剩余1.92億股流通股。山東鋁業目前市盈率11倍,股價在13元左右,若溢價10%,需大致付出27.6億元,就可完成私有化。

    2006年將掀起H股回歸潮

    整個2006年,很可能掀起H股回歸A股的浪潮。事實上,在2005年萬事俱備,只待證監會批準新股發行的國企股,除中鋁外,還有中石油、國際航空、大唐能源等。其實,如中石化、神華能源、中國電信等超級國企,都有強烈意愿回到A股市場。港股市場并不是一個非常理想的再融資市場,海外投資者十分挑剔,想要增發相當困難。

    此外,將的公司留在國內A股市場,是夯實中國資本市場土壤的重要戰略部署,做出戰略部署上的準備工作。隨著經濟的發展,行業的龍頭對資本市場的依賴程度將越來越大。慘痛的教訓在巴西曾上演,巴西人均GDP達到3000美元時,由于主要大企業均在國外上市,萎縮的國內資本市場,難以有效支持經濟健康發展。

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