２月８日，中石化突然啟動回購計劃，可能對旗下四家公司的流通股進行要約收購。目前，已有機構投資者預計中國鋁業的整合將會很快跟進，在其股改之前或許就會有動作出現。中鋁系整合的愿望到底有多大，整合大幕何時開啟，以及采取何種方式進行整合等一系列問題，都是市場關注的焦點。

　　整合愿望很大

　　中國鋁業主營氧化鋁，擬發行１５億股Ａ股的募集資金也將用于氧化鋁項目。其中集資所得的１９．７４億元將用于河南分公司擴建氧化鋁工程項目；５．３８億元將用于中州分公司氧化鋁生產線工程{TodayHot}項目；１７．２４億元用于貴州分公司氧化鋁擴建與環境治理項目；２０億元用于廣西分公司氧化鋁第三期項目。從目前情況看，中鋁與下屬Ａ股公司在主營業務方面存在明顯的同業競爭和關聯交易，勢必會想方設法對下屬Ａ股公司進行整合，可能的一種方式就是私有化。

　　縱觀中石油、中石化等國企股私有化的動機，在香港和紐約上市的中國鋁業與其十分相似。首先是股改的實施將使得中國鋁業面臨向Ａ股流通股東支付對價的“義務”。其次是中國鋁業有回歸Ａ股市場發行Ａ股的打算。中鋁在去年３月曾宣布發行１５億Ａ股的計劃，只有對旗下Ａ股上市公司進行“私有化”，才能解決關聯交易與股改對價的難題。另外，國際氧化鋁價格的持續上漲，為中國鋁業收購旗下Ａ股上市公司準備了充足的現金流。因為中鋁的主要資產是氧化鋁，準備增發Ａ股的募資項目也都是氧化鋁項目。因此，以氧化鋁生產為主營業務的山東鋁業就成為較大障礙。所以，中鋁要發Ａ股，必須先回購山東鋁業或采取類似ＴＣＬ那樣換股合并的方式。中石化整合旗下四公司的消息出臺，這對中鋁系下屬公司Ａ股無疑是一刺激。中鋁控股的Ａ股公司有山東鋁業、蘭州鋁業、包頭鋁業和焦作萬方，其中山東鋁業較有可能會成為中國鋁業靠前家被回購的國內Ａ股上市公司。

　　目標比較明確

　　目前，中鋁直接控制山東鋁業和蘭州{HotTag}鋁業，間接控制包頭鋁業，焦作萬方的控制權轉讓正在進行中。中國鋁業持有山東鋁業７１．４３％的股權，收購山東鋁業只需收購剩余１．９２億股流通股即可，收購的可能性很大，需支付２５億元左右。由于中國鋁業主營項目為氧化鋁產品，這與主業同為氧化鋁的山東鋁業存在同業競爭關系。所以，業內人士普遍認為，很有可能山東鋁業會借股改被中國鋁業回購退市。

　　蘭州鋁業及焦作萬方這兩家公司的情況比較接近，目前中鋁持蘭州鋁業２８％的股份，即將持有焦作萬方２９％(股權轉讓尚未較終完成)的股份。中鋁收購這兩家流通股，將分別支付約２０億元和１０億元。蘭州鋁業和焦作萬方的主業為電解鋁，與中國鋁業不存在同業競爭關系，所以在中國鋁業上市時被回購的可能性較小。

　　至于包頭鋁業，根據承諾，股權劃撥工作在包頭鋁業上市１２個月內(２００６年５月９日到期)不再啟動，因此對包頭鋁業的整合有可能推后。專家分析，假設中鋁計劃全部回購上述三家公司的股份，并以較新的凈資產值和Ａ股股價溢價１０％作為擬定的收購價格，據測算，中鋁支付全部私有化總費用將超過５６億元人民幣。

　　市場充分預期

　　從二級市場上看，中鋁旗下公司Ａ股股價已充分反應了市場預期。山東鋁業以１０倍市盈率定價，收購價格約１３元，較新股價１２．８４元，十分接近；蘭州鋁業以１．０５倍市凈率定價，收購價約５．５０元，較新股價５．７３元。顯然，目前的股價已經接近預測價格。從股價漲跌情況看，山東鋁業和蘭州鋁業自２００６年以來分別上漲１６．７３％和１６．９４％，市場人士表示，中鋁出的溢價不會很高，一旦近期股價上漲過快，中鋁很有可能放慢私有化的步伐，所以中鋁回購目前并無明確時間表。值得注意的是，從２００６年１月２０日以來，兩公司股價均有所回調。

　　較新資料顯示，中國鋁業公司２００５年加大結構調整力度，加速產業整合，實現主營業務收入６５０億元，利稅總額２０５億元，分別增長３１％和４１％；凈資產收益率達到１８．５％，同比提高了２．２個百分點。２００５年公司生產的氧化鋁為７８０萬噸，２００６年作為原材料的氧化鋁生產目標為８５０萬噸，較去年同期增長約９％。主營收入的穩步增長，為公司今后實現回購奠定堅實基礎。氧化鋁價格上升刺激中國鋁業的收益，５年來公司實現銷售收入從１９９億元增至６１０億元，實現利潤從１７億元增至１５０億元，成為了世界第三大鋁工業企業。

　　分析機構認為，從中石油的私有化情況看，無論是業績好的遼河油田，還是業績差的吉林化工和錦州石化，收購價對流通股股東來說都比較有利，因此中鋁整合帶來的投資機遇還是“值得一賭”的。