山東鋁業(yè)有可能首先“私有化”包頭鋁業(yè)股權(quán)劃撥已獲批
　　中信建投證券公司　王東梅　徐子桐　閆強(qiáng)
　　在中國石油和中國石化(600028)整合旗下公司的同時(shí)，中國鋁業(yè)股份有限公司也在發(fā)力。
　　2005年底前，中國鋁業(yè)接連收購了焦作萬方(000612)29％的股份、關(guān)鋁股份(000831)下屬鋁廠51％的股份以及白銀紅鷺51％的股份。其控股股東中國鋁業(yè)公司(以下簡稱“中鋁公司”)也對(duì)蘭州連城鋁業(yè)進(jìn)行了股權(quán)重組。進(jìn)入2006年，中國鋁業(yè)又于不久前與河南中邁鋁業(yè)公司簽訂了重組協(xié)議，有關(guān)撫順鋁廠的重組事宜也在洽談當(dāng)中，而中國鋁業(yè)對(duì)青海西部礦業(yè)旗下的百河{TodayHot}鋁業(yè)也有興趣。
　　整合時(shí)機(jī)成熟
　　可以說，中國鋁業(yè)掀起的鋁業(yè)并購熱潮已進(jìn)入到如火如荼的階段。與此同時(shí)，中國鋁業(yè)曾宣布發(fā)行15億A股的計(jì)劃，主要用于氧化鋁項(xiàng)目，中鋁公司有關(guān)負(fù)責(zé)人日前在媒體見面會(huì)上稱中國鋁業(yè)的A股上市工作已經(jīng)啟動(dòng)。透過這一系列并購擴(kuò)張和A股上市計(jì)劃，可以看到中國鋁業(yè)適應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)行行業(yè)整合和燙平產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)的動(dòng)機(jī)。
　　中國是世界上較大的氧化鋁進(jìn)口國，2005年進(jìn)口氧化鋁價(jià)格比2004年的價(jià)格上漲了28％至6100元/噸(757美元)，中鋁國產(chǎn)氧化鋁價(jià)格提升20％至5200元人民幣/噸。氧化鋁是生產(chǎn)電解鋁的主要原材料，占其成本的40％左右。電解鋁市場目前處在供大于求的狀態(tài)。受到主要原材料氧化鋁價(jià)格始終維持在高位震蕩和電力成本有所提升的影響，2004年除了以生產(chǎn)氧化鋁為主的山東鋁業(yè)(600205)的業(yè)績大幅提升以外，其他" >其他鋁行業(yè)上市公司的業(yè)績同比有所下降。
　　氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)企業(yè)在盈利和生產(chǎn)能力上的不平衡，造成行業(yè)內(nèi)部的不平衡和周期波動(dòng)。擁有氧化鋁生產(chǎn)壟斷地位，同時(shí)也擁有巨大原鋁生產(chǎn)能力的中國鋁業(yè)，需要考慮行業(yè)周期的影響，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合，以便實(shí)現(xiàn)企業(yè)平衡發(fā)展，降低成本，提**益。總的看來，中國鋁業(yè)的并購和A股上市計(jì)劃，都是圍繞著產(chǎn)業(yè)整合這一目標(biāo)的，二者相輔相成，即通過上市獲得資金，堅(jiān)持?jǐn)U展生產(chǎn)能力的發(fā)展策略，同時(shí)接近氧化鋁供應(yīng)來源和較終用戶市場，包括有選擇性地在內(nèi)地收購電解鋁廠；通過并購消除產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化和集中管{HotTag}理，節(jié)約成本，提升利潤，實(shí)現(xiàn)更大的規(guī)模效益。
　　整合難“一刀切”
　　目前在A股市場上，中國鋁業(yè)控股的企業(yè)有山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)(600296)。此外，國資委已經(jīng)批準(zhǔn)將包頭鋁業(yè)(600472)控股股東包鋁集團(tuán)80％的股份無償劃撥給中鋁公司，中國鋁業(yè)與焦作萬方也有間接的股份關(guān)系，并與關(guān)鋁股份合資成立了華圣鋁業(yè)。這些企業(yè)構(gòu)成了A股市場上的“中鋁系”。
　　在中鋁系的A上市公司中，以生產(chǎn)氧化鋁為主的山東鋁業(yè)與中國鋁業(yè)存在同業(yè)競爭，而其他幾家公司以生產(chǎn)電解鋁等產(chǎn)品為主，與中國鋁業(yè)存在大量關(guān)聯(lián)交易。伴隨著并購行動(dòng)的展開和A股上市計(jì)劃的臨近，如同中石油、中石化一樣，中國鋁業(yè)也面臨著將旗下A股公司私有化的需要。其次，如果進(jìn)行股改，中國鋁業(yè)需要向A股流通股東支付不菲的對(duì)價(jià)。較后，中國鋁業(yè)在近年來也受益于國際氧化鋁價(jià)格的暴漲，為收購準(zhǔn)備了現(xiàn)金流，而旗下A股公司更加依賴于中國鋁業(yè)氧化鋁長期供貨的協(xié)議。此長彼消的態(tài)勢非常有利于中國鋁業(yè)對(duì)A股公司采取私有化行為。
　　從消除同業(yè)競爭的角度，中國鋁業(yè)優(yōu)選將山東鋁業(yè)私有化的可能性較大；比較“中鋁系”各公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，山東鋁業(yè)的私有化也較為容易。山東鋁業(yè)總股本67200萬股，中國鋁業(yè)目前持有山東鋁業(yè)所有國有法人股，占總股本的71.43％，流通A股占28.57％，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡單。較近一段時(shí)間山東鋁業(yè)在股市持續(xù)走強(qiáng)，亦是對(duì)其整合預(yù)期的反映。如果采取現(xiàn)金收購方式，山東鋁業(yè)流通股1.92億股，目前股價(jià)在14元左右，所需現(xiàn)金支付數(shù)額偏高(2005年中期中國鋁業(yè)現(xiàn)金存量在53億元人民幣)。另一種可能的方式是吸收合并，在中國鋁業(yè)A股發(fā)行上市的同時(shí)，山東鋁業(yè)流通股份按適當(dāng)比例換取中國鋁業(yè)新發(fā)股份，相應(yīng)地，山東鋁業(yè)的股東成為中國鋁業(yè)的股東，中國鋁業(yè)將山東鋁業(yè)吸收合并。
　　對(duì)蘭州鋁業(yè)，中國鋁業(yè)只控制29.92％的股份，第二大股東蘭州鋁廠持股14.65％。如果將其私有化，會(huì)有較長的談判過程。蘭州鋁業(yè)同中國鋁業(yè)簽有長期氧化鋁供應(yīng)合同，從行業(yè)整合戰(zhàn)略來看，中國鋁業(yè)近期也許只要獲得蘭州鋁業(yè)控制地位即可，所以，預(yù)計(jì)中國鋁業(yè)也不會(huì)急于讓蘭州鋁業(yè)退市，對(duì)蘭州鋁業(yè)的收購時(shí)間會(huì)較長，而且不一定單純采取現(xiàn)金收購的方式。
　　包頭鋁業(yè)的大股東包鋁集團(tuán)持股64.35％，由于國資委已經(jīng)批準(zhǔn)將包鋁集團(tuán)所持80％的股份劃撥給中鋁公司，政策意圖明顯，市場對(duì)包頭鋁業(yè)資產(chǎn)重組的預(yù)期正在升高。包頭鋁業(yè)本身鋁加工產(chǎn)品比重比較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好，同中國鋁業(yè)也有長期供應(yīng)合同，短期內(nèi)中國鋁業(yè)只要通過控股地位即可達(dá)到行業(yè)整合目的，深度整合則可以通過資產(chǎn)置換等多種方式實(shí)現(xiàn)。
　　焦作萬方的大股東萬方集團(tuán)持股52.34％，中國鋁業(yè)已于2005年12月宣布收購萬方集團(tuán)29％的股份，同時(shí)宣稱，將在焦作萬方完成股改后完成對(duì)其的收購。考慮到焦作萬方經(jīng)營狀況不佳，在其后整合過程中可能會(huì)結(jié)合資產(chǎn)重組一起進(jìn)行，較終實(shí)現(xiàn)對(duì)焦作萬方的合并。至于關(guān)鋁股份，目前中國鋁業(yè)與其合作主要是二者的合資子公司華圣鋁業(yè)，但不排除二者進(jìn)一步整合的可能。