中國鋁業股份有限公司<2600.HK>正忙于轉型為真正的綜合型鋁業巨頭,但毛利潤率下滑,以及被收購對象越來越不情愿,將在短期內阻撓其收購戰略.

    中鋁公司的氧化鋁產量占中國的90%,但過去兩年中,中鋁及其母公司已經或正在收購十余家鋁冶煉企業,可令其鋁產能擴大一倍以上.

    但鋁價 創出17年高點,以及氧化鋁供應增長的預期,可能在2006年放緩其收購步伐.氧化鋁是煉鋁的原料.中鋁的收購目標可能開始發現,走自己的路為更佳選擇.

    "中鋁以低于重置成本的價格收購鋁產能的戰略無疑是正確的,"里昂證券(CLSA)的分析師Andrew Driscoll評論說."所有鋁廠都清楚行業產能過剩和盈利水平低的問題." 瑞銀稱,中國鋁業希望在未來幾年內通過并購{TodayHot}使自己在國內市場中的份額上升至30%.

    市場預計中國鋁業將收購山東鋁業和蘭州鋁業的剩余股份.這兩支股票周四均觸及52周高位.

    苦藥在口

    但它將承受一些短痛.DBS唯高達估計中鋁2005年的毛利潤率約為33.3%,但是氧化鋁的利潤率為44%,而鋁的利潤率僅有2.5%.2004年,總體利潤率為33.6%,其中氧化鋁和鋁的分別為44.2%和3.8%.

    自2月7日觸頂以來,鋁價已經下跌了13%."這將降低該公司在氧化鋁部門的投資回報率,"瑞銀稱.

    中國2005年鋁產量增加了20%,至740萬噸,主要來自效益差污染重的鋁冶煉廠,他們還受到氧化鋁價格高企和電價上漲的擠壓.

    法國巴黎銀行預測,全球氧化鋁市場將在2006年從供應短缺轉向過剩,去年缺口為97.9萬噸,今年預計過剩約53萬噸.氧化鋁產量預計增長8.7%,至7,298萬噸.

    該行稱,今年中國的氧化鋁產量增幅料將超過鋁產量增速,可能分別達到為33%和12.4%.

    一些分析師據此認為,2006年下半年氧化鋁價格將下滑,給困難重重的中國鋁冶煉廠一個喘息之機,進而降低被同業兼并前景的吸引力.

    "氧化鋁供應改善將令他們不愿出售股權,"大和總研的Geoffrey Cheng說道.